工业和信息化部、国家发改委和财政部三部委5月23日联合发布中国移动（行情,资讯,评论）、中国网通（行情,资讯,评论）、中国联通（爱股,行情,资讯）等六家电信企业重组方案，将六家企业组成三家，目的据说是有利于竞争局面的形成，并据此消除电信业的垄断。 　　

　　参与此次重组的六家企业，有四家已在香港上市，在A股市场上只有“联通”一家。由于重组停牌，截止到5月30日，只有“中国移动”继续在香港市场交易，因此还看不出来市场对重组整体结果的反应。 　　

　　不过从停牌前的走势看，无论是A股还是H股，都出现了明显的上涨，似乎表达了市场对重组的乐观估计。于是，又有投资者开始摩拳擦掌要大干一番了。在此，我的看法还是要冷静为妙。 　　

　　实际上，仅从目前仍继续交易的中国移动H股在方案出台后的一周表现来看，总体趋势下滑，而且幅度较大，总跌幅超过10%。这至少说明，市场对中国移动重组结果不满意。 　　

　　那中国电信（行情,资讯,评论）、中国联通和中国网通又会有什么样的结果呢？这只能到它们复牌时才能有结论。不过，先从理论层面对重组效果加以分析，虽不能“掐算”未来，但也至少可以为投资者提供一种思路，对他们下一步的决策会有一定的帮助。 　　

　　一般说来，决策路径有这样几条：一是当企业的经营能力较低，但市场预期的股票价格波动率却很高时，此时企业重组的目标应该是提高经营能力以抵抗风险；二是当企业经营能力较高，而市场对其预期的波动率却很低时，此时企业重组的目标应该是风险暴露，即扩展业务，吸收更多的不确定性来增加盈利机会；三是企业的经营能力和市场预期波动性都很低，则应考虑首先提高能力，然后选择路径二来发展企业。 　　

　　历史经验证明，只要是按照这三条路径重组的企业大都能得到市场的认可，具体表现为股价上涨；相反，违背这三条路径的重组大都受到市场的否认，进而股价下跌。 　　

　　这次电信业重组的决策层是否按照这样的原则决策，我们并不清楚，但从中国移动在港股市场的表现来看，似乎并没有得到市场的充分认可。由于现在已经无法确切知道有关电信业重组的消息进入市场的确切时刻了(以非正规的消息方式传播信息可能也是中国特色吧)，因此很难回过头来测算当时的股票波动率了。 　　

　　不过，如果我们相信市场交易的权证所隐含的波动率确实是客观的话，那么，至少近期中国移动股价波动较小的事实，可以帮助我们推测当时的隐含波动率是相对较低的。